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『新金融观察』增收不增利 国联证券的那些坎儿

继2015年在H股上市之后 ， 国联证券又于今年7月底登陆A股 。 然而根据最新披露的三季报来看 ， 这家券商却遭遇“增收不增利”的尴尬 。
逊于同业
在合并国金证券案今年10月“告吹”后 ， 国联证券最近发布了A股上市后的首份三季报 。 不过这份“成绩单”似乎并不能让投资者满意 。
截至今年第三季度末 ， 国联证券总资产达到415亿元左右 ， 较上年末增长46.07% 。 三季报显示 ， 这家券商今年前三季度营业收入同比增长13.01% 。
不过营业收入实现双位数增长的同时 ， 国联证券归属于上市公司股东的净利润（下称：净利润）则在下滑 。 今年前三季度 ， 国联证券实现净利润4.59亿元 ， 同比下降3.92% 。
与半年报相比 ， 国联证券今年三季报净利润降幅已有所收窄 ， 但与券商同业相比 ， 业绩表现明显逊色 。
截至今年第三季度末 ， “券商一哥”中信证券总资产已经突破1万亿元大关 。 三季报显示 ， 中信证券今年前三季度净利润超过126亿元 ， 同比增长20.32% 。
以净利润增速来看 ， 中信证券并非券商中最高的 。 今年前三季度 ， 国泰君安、华泰证券的净利润增速均超过30% ， 广发证券、国信证券、银河证券的净利润增速均超过40% ， 中信建投的净利润增速更是达到96.11% 。
当然 ， 放眼整个A股上市券商 ， 其中也不乏净利润增速超过100%的 ， 比如华林证券、天风证券 。 其中 ， 华林证券今年前三季度净利润增长116.08% ， 天风证券同期净利润增长262.34% 。
对比之下 ， 国联证券同期净利润下滑无疑更显“另类” 。
根据近三年数据来看 ， 国联证券净利润波动极大 。 比如 ， 其净利润在2018年的降幅曾超过86% ， 但2019年又暴涨930.57% ， 波幅远高于行业平均水平 。
查阅合并利润表发现 ， 业务及管理费、营业外支出、所得税费用等增加是造成国联证券今年前三季度净利润下滑的主要原因 。 比如 ， 三季报显示 ， 国联证券今年前三季度业务及管理费增幅便超过25% ， 且明显高于同期营收增速 。
潜在风险
作为总部位于无锡的一家券商 ， 国联证券已实现A+H上市 。 尽管这家券商也在推进全国化布局 ， 但目前其业务和客户还主要集中在江苏省 。
A股招股书显示 ， 截至去年末 ， 国联证券共有13家分公司及87家证券营业部 。 而在这87家证券营业部中 ， 江苏省内便达60家 ， 占公司营业部总数的68.97% 。
也正是因为这种网点集中分布的特征 ， 国联证券相关业务收入对江苏省依赖度极高 。
比如 ， 2017年至2019年 ， 国联证券来源于江苏省内营业网点的证券经纪业务代理买卖证券实现的手续费及佣金净收入（含总部分摊）占公司证券经纪业务代理买卖证券实现的手续费及佣金净收入比例分别为81.32%、81.18%和81.34% 。 与此同时 ， 据A股招股书披露 ， 受公司证券营业部主要分布于江苏省影响 ， 国联证券融资融券业务亦主要集中于江苏省 。
2020年半年报显示 ， 国联证券来自江苏地区的营业收入占公司营业收入的比重超过92% 。
对国联证券来说 ， 若其他券商未来在江苏省内增加营业网点 ， 以及互联网金融对传统经纪业务的冲击 ， 江苏地区的竞争必然会加剧 ， 从而导致其面临客户流失和经营业绩下降的风险 。
不容忽视的是 ， 今年上半年 ， 除了广东地区业务亏损外 ， 国联证券在江苏地区的营收也已出现下滑 ， 降幅达5.45% 。 新金融采访人员曾就此向国联证券发去采访提纲 ， 但截至发稿未能获其回应 。
在今年7月发布的A股招股书中 ， 国联证券曾称其募集资金计划重点使用方向之一就是优化营业网点布局 ， 实现对全国主要中心城市的全覆盖 ， 同时在重点拓展区域进一步加密营业网点 ， 提高经纪业务市场占有率 。
但让人意外的是 ， 国联证券相继在今年9月、10月对其营业网点“开刀” 。 例如 ， 在9月30日同意撤销苏北分公司后 ， 国联证券董事会又于10月28日表决同意撤销3家证券营业部 。

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