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行为金融学：财务报表隐藏了什么秘密？

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行为金融学：财务报表隐藏了什么秘密？



判断企业盈利质量的差异:应计交易策略

先看应计交易策略 。 在企业众多基本面信息中最重要的就是财务报表了 。 简单的一张财务报表是对企业经营方方面面的忠实记录 。 但也正因为所有人都相信记录是“忠实”的很少有人会认为这里面有错误 。 只要有错就有可能制定行为交易策略 。 那么看似忠实的财务报表可能会错在哪里呢?我给你讲一个著名的反常现象——应计异象 。
应计( Accrual )指的是应该记入财务报表中但没有付钱的会计项目所产生的异常现象 。 它主要包括应收账款、应付账款和存货 。
1996年宾夕法尼亚大学的会计学教授斯隆( Sloan )首先发现了应计异象 。 他发现买入应计项目少的公司股票同时卖空应计项目多的公司股票可以获得超额收益 。
这是为什么呢?我先来带你看懂背后的原理 。 给你一张财务报表你第一眼会看哪个指标呢?大多数人看财务报表第一眼都会看“每股收益”这个指标“每股收益”也是列在交易系统首页上仅有的几个财务指标之一 。 分析师在预测财务信息时最重要的指标也一定是每股收益 。

每股收益反映的是每股股票对应的基本面价值也是形成股票投资价值判断例如市盈率的分母 。 那你光看这个指标够不够呢?当然不够了 。 比如说:你知道每股收益2元的公司价值肯定是高于每股收益1元公司的但是如果两家公司的每股收益都是1元它们的价值一样吗?我告诉你同样的盈利但是盈利的质量不一样两家公司经营情况可能大不相同所以光看每股收益这个指标根本不够你还应该看应计项目它从侧面反映了一个公司股票的真实价值 。
它为什么能反应真实价值呢?我带你看看它背后的原理 。 应计项目主要等于应收账款一应付账款+存货 。 应收帐款指的是当一家公司卖出商品别人总不给钱这样的收入就会计入应收账款再看另一家公司它卖出的商品都能收到现款虽然两家的盈利水平一样但盈利质量却不同 。 应收账款越多盈利质量越差 。 应付帐款指的是一家公司经营很好进货的时候可以先不给钱于是这笔赊账就会计入应付账款什么样的公司不能赊账呢?经营状况不好的 。 所以应付账款越少就代表着这家公司盈利质量越差 。 最后再看存货的不同好公司存货少差公司东西卖不出去只能计入存货 。 所以存货越多盈利质量越差 。

综合上面三类情况最终的表现是应计越高企业的盈利质量就越差 。 在估值的时候如果你不仔细看财务报表数字背后的信息很可能给出盈利相同但盈利质量不同的两家公司估值一样的错误判断 。 因为市场上的大多数投资者都搞不清楚两家公司盈利质量的差异会犯同样估值的错误所以高应计的公司未来收益会差很多的金融机构就会利用这一点来制定行为交易策略!
【行为金融学：财务报表隐藏了什么秘密？】斯隆教授就把这个现象转变成了一个行为交易策略 。 他把所有股票按应计项目的大小排序 。 买入应计最少的那组股票同时卖空应计最多的那组股票结果发现这个策略在30年样本期内有29年都可以获得正的超额收益年化收益率超过10%!你想想如果有一个交易策略可以让你连续29年都能获得每年10%的超额收益是不是相当好了?
这就是行为金融交易策略的魅力 。 因为财务规律就是这的所以这个现象在中国市场也同样存在 。 从这里你可以发现财务报表中的秘密是可以用来制定交易策略的 。 而应计作为一种非常稳定的异象也可以为你的交易提供某些参考 。
财务报表发布的规律:盈余公告后漂移策略
除了上面讲的应计异象可以用来制定交易策略外财务报表发布时价格表现的差异性也会有机会 。
密歇根大学的伯纳德教授和哥伦比亚大学的托马斯教授( Bernard and Thomas )在观察每季度财务报表发布时发现发布好消息和坏消息公司的股价有一种规律性:好消息的股票会持续走好而坏消息的股票也会持续走差各种消息按好坏程度好象会长时间漂移一样他们把这个现象称为盈余公告后漂移并制定了行为金融交易策略可以连续10多年保持年收益率10%以上 。
为了让你明白怎样找策略和怎样建策略我们就以这个盈余公告后漂移策略为例说明一个交易策略是怎样被发现的以及可以怎么用 。
我们先来看看盈余公告后漂移现象的直觉是什么 。 我相信许多做过股票的投资者每当公司的年报、季报发布前后都会来炒作一把认为这叫年报、季报行情 。 实际上这个策略的直觉就来自于这个现象 。 好消息会带来一波上涨行情而坏消息则会带来一波下跌行情 。

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