【老白干酒年报一季报点评：净利率持续提升，看好下半年收入增长提速—方正食品饮料190428】( 二 )_来源：虎哥的研究事件描述公司2018年实

2、去库存+主业调整影响收入增速，19年次高端发力，看好本部增速回归两位数以上：主业18年表现较弱，收入增速只有个位数，核心原因一方面是公司18年主动发力去库存，加速周转，公司库存量较17年降低44.4%；另一方面，公司自17年开始一直在梳理产品线，SKU由之前的700多个砍到现在的不足200个，影响了近两年的增速。目前产品调整进入尾声，今年一季度扣除并表影响本部收入增速提升至8%左右，预计下半年还会进一步加速；公司这两年持续发力300元以上价位的次高端，主打古法20年、1915、十八酒坊15年、20年，18年增速超过50%，19年预计仍将保持高速增长态势，未来随着次高端占比提升，收入增速有望继续提升。

3、丰联酒业基本面表现超预期，协同效应加速显现：18年武陵酒和板城酒收入增速超过40%（销售口径），基本面表现均超预期，预计丰联酒业三年业绩承诺有望提前完成；板城收购后，由公司接管经营管理，18年梳理市场费用投入较大，但产品结构提升明显，预计未来对利润贡献仍有很大提升空间，此外，河北省两大龙头的整合，有望持续改善省内格局，强强联手提高市占率，在规模与盈利水平上再上一个台阶。

4、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为0.76/1.02/1.33元，对应PE25/19/14倍，维持“强烈推荐”评级。