揭秘A股7年来现金流真相！496股经营现金流净流出，流出规模最高达200亿( 三 )_揭秘A股7年来现金流真相！496股经营现

没有实体的东西最容易操纵。格雷厄姆在《证券分析》中也强调过，“完全专注于收益因素而不考虑其他是危险的”，“收益不仅是波动的，而且是任意决定的——然而，价值估计完全赖以形成的这些每股收益指标，不仅波动频繁，而且在很大程度上受到人为因素随心所欲的炮制和操纵。”

相较之下，就企业拥有者角度来说，现金流更接近企业的经营实质，企业经营的目标是不断产生现金，而不是赚取应收账款、机器和存货，只要能够不断产生净现金流入，企业哪怕没有利润也可以继续健康发展——这也是亚马逊过去实践的案例。因而，现金流也是价值投资者最为看重的一个分析角度，因为它更接近经营实质，也更难以造假。

此外，在现有的绝对估值方式中，现金流几乎是所有估值逻辑的起点，不论是经典的DDM模型、DCF模型，还是它们的派生模型，其核心逻辑都遵循“价值是未来现金流的折现和”这一主思路，即前提是有现金流——如果现在没有，那未来应该有。

一个可以作为参考的数据是，许多公司有盈利但没有正的现金流。据券商中国采访人员统计，2012-2018年以来，有316股的累计盈利为正，但经营现金流CFO却呈现净流出。例如，中国重工、苏宁易购、ST刚泰实现了累计盈利83.76亿元、230.32亿元和6.23亿元，但经营现金流却净流出110.86亿元、87.51亿元和60.67亿元，同期的股东自由现金流也呈现净流出。