波动的季节兼四季度转债市场展望( 七 )_来源：CITICS债券研究文丨明明债券研究

回顾年内转债市场行情，一季度是beta 占主导的行情，三季度是alpha为主的行情，从获利情况看两者不相上下，都可以称之为一段显著的上行走势。

就当前转债市场位置而言，无论是价格还是估值均位于偏高的位置，压缩了未来上行的空间同时增加了风险，因此当前转债市场的核心驱动力来自正股，未来正股的走势决定了转债市场的收益与风险。

展望四季度，我们认为可能是波动的一季，并不是二季度的重复，市场赚钱的难度显著在增加，预计分化会明显加大，既需要判断风格又需要把握节奏。

从风格看，年度策略定调为“先beta后alpha”，年中的半年度策略定调为“alpha走向前台”，我们判断四季度的风向没有变化，依旧是alpha收益为主导的市场。三季报临近，业绩驱动的敏感度会随之提升，市场对风险偏好修复的感度在降低，相反需要提防潜在黑天鹅对风险偏好的负面冲击。因此，整体上四季度转债市场的收益取决于alpha，而风险来自beta。

从节奏上看，在波动中把握节奏相对困难，我们判断四季度可能是逆周期思维再次发力的时候。我们在一季度曾提出结构比仓位更重要，在四季度可能存在结构与仓位同时调整的需要。将风格与节奏相结合，预计前半段的alpha依旧是当前市场强势板块的alpha核心资产占优，后半段市场的alpha可能会扩散到更多的板块。