【前瞻研究】“读懂糖周期”系列深度报告一：内外糖产量或共振下行，糖价19Q3/4迎拐点( 五 )_来源：中国银河证券研究谢芝优丨农林牧

我们与市场不同的观点：

市场认为糖价拐点未必会在2019年出现，全年拐点基本呈现下行趋势。我们认为糖价先于产量见底，2019/20榨季将开启减产周期，糖价在此前会有所反应；同时，分析历次糖周期我们发现，糖价反转时点基本处于Q3/4期间，因此我们认为19 Q3/4会出现糖价反转时点。

投资策略：

食糖以六年为一周期，单看产量增长情况以及过往完整周期时间推算，2019年为产量拐点年份，2019/20榨季将迎来减产周期。从糖料蔗种植情况来看，2018/19榨季甘蔗收购价下行，叠加甘蔗竞争作物收益优势大，种植户更偏向于其他作物，从而使得糖料蔗种植面积下降，糖产量或将下行；同时糖进口量稳中下行，使得2019/20榨季库销比将进入下降状态，考虑到我国糖价与库销比呈反向关系，因此我们推断糖价或于2019Q3/4进入反转期。

我国食糖消费量的25%由进口提供，因此内外糖价格存在联动性。考虑到原油价格持续上行、厄尔尼诺现象发生概率较大以及主产国补贴政策受压制，我们认为国际糖产量亦将进入减产周期，内外糖同时进入产量下行期，从而实现糖价反转。