【申万宏源金融】中国人寿1H19业绩预增点评：权益投资及所得税返还带动业绩激增，预计全年ROE达13.3%( 二 )_来源：大金融研究事件：公司披露2019年

所得税新规返税一次性影响“空中加油”，51.54亿元非经常损益带动归母净利润加速上升。根据5月29日财政部发布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，人身险公司的手续费及佣金支出与当年保费收入扣除退保金的税前可抵扣上限比率由10%大幅提升至18%，并且超过部分允许结转以后年度扣除。公司2018年这一比率为14.9%，我们预计19年至21年这一比率分别为16.2%、17.2%和17.2%。受益新规，我们预计19年公司合并报表实际所得税为-13.77亿元，利润总额和归母净利润同比增速分别为230.0%和296.4%。

投资建议：全年价值口径量价改善趋势确立。预计全年总保费达5857.05亿元，同比增长9.3%，NBV1H19同比增速为18%（增速大幅领跑上市险企），全年为16.9%，受益于所得税返还和投资回报偏差（预计约为158.8亿元）共振影响，全年EV同比增速达16.9%。结合所得税新规影响、中报预告和权益市场变化，我们调整盈利预测，预计公司19-21年归母净利润同比增速分别为451.72、435.71和507.13亿元，同比增速为296.4%、-3.5%和16.4%（上期预测426.35亿元、450.83和504.74亿元），ROAE由上年同期的3.6%提升至13.3%（创出2011年以来新高）当前收盘价对应19至21年PEV分别为0.91X、0.80X和0.69X，当前估值处于历史16%分位数，维持增持评级。