【中金固收】中低评级利差走扩、城投地产分化加剧——19年7月行业利差跟踪 20190805( 七 )_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

展望后续，中小行打破刚兑等事件的发酵导致市场风险偏好下降的趋势可能持续较长时间，叠加三季度低资质到期回售高峰，信用违约仍将频发。后续随着地产调控政策的持续收紧、贸易摩擦又起变数及经济走弱，地产及相关行业及出口导向型行业信用风险和利差均将走扩。信用违约的频发叠加配置压力，各行业特别是城投地产行业内部分化仍将持续。我们前期多次提到，政策再度转向防风险及中小行破刚兑事件使得债券市场风险偏好重新下降，7月低评级信用债净增量重新转负、非国有延续负融资均反映了风险偏好的下降。由于低资质再融资的边际收紧叠加三季度到期回售高峰的来临，信用违约仍将频发。除了再融资收缩引发的违约外，内部现金流的恶化也将重回视线。如上市公司19年半年报业绩预告已明显弱于18年同期，上市债券发行人弱化幅度更高于全体上市公司，亏损面达23%。农业、传媒等部分下游行业盈利延续恶化、而钢铁有色等部分中上游行业恶化趋势亦开始显现。更重要的是，7月底的中央政治局会议再次强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，房地产调控可能长期维持高压，行业销售和投资均将继续放缓，导致房地产及上下游行业内部现金流恶化。而8月初以来贸易摩擦再度升级，也不利于出口导向型企业的内部现金流。前述行业由于内部现金流的恶化和信用风险的提升，行业利差未来均有走扩风险。此外，在“资产荒”的情况下，城投和地产可能仍将是部分投资者“增强收益”的主要配置对象，投资者择券将更加精细化，行业内部分化将加大。