【农业丨程一胜】两代人三个传承，温氏成功的秘诀( 二 )_来源：方正证券研究观点通过梳理温氏36

企业文化的驱动。公司从创立之初就开始推行“精诚合作，齐创美满生活”的文化理念，对内实行全员持股，前十大股东温氏家族持股比例仅为 25.53%；对股东保持高现金分红比例，2015-2018 年分红比率达到 45.3%；对外保护养户不受亏损，在利益分配上，将养户放在首位。

我们认为公司未来的发展的动力体现在：

温氏的生产模式未来的持续性：从“小而散”到“大而专”，扩张规模有保障：公司通过推行“公司+家庭农场”和“公司+养殖小区”的升级模式，生猪出栏量从2010年的505万头增加至2018年的2230万头，出栏量保持高增长的速度。

非瘟背景下行业加速洗牌，龙头企业由于后备产能充足、防控水平较高将受益。

公司的盈利能力较强，负债水平较低，为后续持续扩张提供了强有力的基础。

公司积极延伸养殖产业链下游，形成“养殖—屠宰—冷链运输—生鲜营销”一体化发展的战略。

投资收益与评级：我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为650.52/798.74/775.31亿元，实现归母净利润为115.52/241.98/214.37亿元，EPS分别为2.17/4.55/4.03元，对应的PE分别为19.38x/9.25x/10.44x,给予推荐评级。

【农业丨程一胜】两代人三个传承，温氏成功的秘诀( 二 )