市场机会仍需等待( 五 )
我们检验了大量宏观指标与因子收益的关系，发现A股市场反复出现因子轮动的核心原因在于因子在宏观变量上的暴露方向和暴露程度有所区别。如图表所示，小盘因子和反转因子在国债收益率下行、信用利差下行和市场波动率较高的时候表现较好，而质量因子、动量因子和价值因子在国债收益率上行、信用利差上行和市场波动率较低的时候表现较好。
根据我们的研究，货币-信用-波动三因素框架可以较好地解释A股历史上的风格切换。
宽货币：从趋势的角度考虑，利率已从上行趋势转为下行趋势。从汇率的角度，中美利差较年初已有较大幅度的抬升，货币政策空间较大。从经济的角度考虑，最新的发电耗煤量数据以及OECD领先指标仍处于下行趋势。如果其他经济先行指标也持续下滑，未来利率下行概率较大。
宽信用：信用利差重归下行趋势。
中低波动：A股波动率已降至2019年以来的低位，美国VIX指数明显提升并伴随股市调整，未来美国市场波动率有可能继续提升。
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