中泰国际:新华保险目标价45.90港元 维持买入评级

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2019H1 新业务价值下滑,低于市场预期

新华保险(01336)2019H1归母净利润为105.5亿元,同比增长81.8%,主要得益于国内返税政策和投资收益,EPS为3.38/股。EV为1914.亿元,同比增长10.5%有所回暖,来自期望收益78.2亿的驱动;新业务价值(NBV)实现58.9亿元,同比降幅8.7%,低于市场预期,主要原因为产品转型(增加年金及短险)导致NBV Margin下滑12.6%至38%连累降低NBV。

新税收政策和投资资产提升共同助力提高净利润

2019年5月财政部发布《关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》,公司与其他上市险企均获得企业所得税一次性的返还,占比公司净利润的18%,约受益18亿。如扣除税收一次性折扣(非经常损益),归母净利润增速同比+49.1%。19H1投资资产规模扩大达到7773亿,较去年增长10.5%。公司提升了债权型资产占比,权益投资资产则环比-0.7%,非标资产占比-2.5%,导致年化总投资收益率下降0.1%至4.7%,不及预期。

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