申万点评嘉信交易佣金降至零：国内零佣金短期不可能_【申万宏源金融】券商：嘉信交易佣金降

【申万宏源金融】券商：嘉信交易佣金降至零事件点评

来源：大金融研究

本期投资提示：

事件：10月1日，嘉信理财宣布自2019年10月7日起将把美国股票、ETF和期权的在线交易佣金从4.95美元降至零，对此，我们点评如下：

为什么嘉信理财将在线交易佣金降至零？——其财富管理的商业模式使然。2018年嘉信理财营收101亿美元，其中代客交易佣金收入占比仅为6.8%，而其财富管理板块中资管及利息净收入占比为89.3%。嘉信将美股在线交易佣金降至零符合其商业逻辑：实际上是以收入占比极低的业务（经纪业务）为代价进一步做大收入贡献更大的业务（财富管理）。

嘉信理财如何将财富管理做到极致？——逻辑是以零佣金换取更快AUM增速从而拉动总收入增长。静态测算嘉信理财2019E平均AUM增速超过7.3%则总收入可保持增长：1H19嘉信理财单位AUM财富管理收入约2.75‰，假设2018代客交易佣金收入6.85亿美元归零，则2019平均AUM同比增2491亿美元即可保持总收入不降，对应19E平均AUM增速为7.3%。2017/18年平均AUM增速为17.0%/11.4%，零佣金导流下AUM增速有望加快，上述测算中假设单位AUM财富管理收入保持在2.75‰（实际上近三年稳定增长），故若考虑单位AUM财富管理收入的稳定增长，将进一步拉动总收入增长。