佣金归零转型加压国内券商如何应对？( 二 )_来源：券业行家纯互联网券商到综合财富

不过，由于经济业务收入依然是国内券商的重要收入以及交易经手费和监管费的存在，佣金短期归零的可能性并不大。申万宏源解释称，对比美国券商营收占比不到10%的经纪业务，零佣金显然对国内券商带来的冲击更大。例如，国内颇有嘉信理财商业模式潜质的东方财富经纪业务收入占比为44%，同期头部券商中信证券、海通证券占比为21%、15%。

此外，国内股票交易佣金中包括了刚性成本，即交易所的交易经手费，以及交易所代证监会收取的交易监管费；前者按按A股成交金额的万分之0.487收取，后者则是按A股成交金额的万分之0.2收取。

零佣金策略是财富管理商业模式做到极致的结果。申万宏源认为，参考嘉信理财的口径，2019年上半年，东方财富、中信证券、海通证券的财富管理收入仅为公司营收的18%、23%、26%，较嘉信理财九成的收入相差甚远。

“收入结构是结果，更深层次的原因是制度差异。”申万宏源表示，美国券商在客户授权下可直接代客理财，因而通过零佣金做大AUM可直接带来财富管理业务收入，而国内监管并不允许券商直接代客理财，只有在代客理财和客户保证金制度创新上先实现重大突破，零佣金策略才有可能被国内财富管理型券商采用。