全球铁塔行业深度报告：全球铁塔同业基本面及估值分化详解(38)_：全球铁塔行业深度报告：全球铁塔同业

1H19室分业务同比上升52%符合我们预期，营收占比扩大至3.3%，我们预计全年室分业务增速有望达40%。跨行业业务短期拓展受阻，1H19租户数增长缓慢，公司由被动销售转为主动销售模式有望驱动下半年回暖；考虑到IoT时代跨行业业务潜在需求广袤，未来依旧具备较高的向上弹性。

◆IFRs调整影响欧洲亚太铁塔业绩，调整后与印尼成本结构可比性加强

IFRs准则调整后其大多数土地租赁会计模型由经营租赁变更为融资租赁，对应到折旧摊销额及利息费用增加导致EBITDA利润率显著高于调整前水平。IFRs调整对铁塔公司业绩影响不局限于中国铁塔，欧洲、印度、印尼等铁塔公司亦作相关调整，只是影响程度有所差异。IFRs调整后中国铁塔场地租赁相关费用的会计处理与印尼铁塔更加一致，成本结构可比性加强。

◆估值与评级

我们维持19年可比口径下EBITDA预测为443亿人民币，鉴于跨行业业务短期面对拓展压力，分别下调20-21E EBITDA预测0.4%/2.8%至484/545亿人民币，对应18-21E CAGR约9%。中国铁塔由于当期新建4G基站租金贡献有限叠加新业务拓展受阻，短期面临业绩增长放缓压力。5G时代中联通及电信两家共建背景下公司整体业绩稳健增长仍有保障，20年5G上量有望驱动整体业绩增长提速，未来分红水平提高、新业务放量有助估值提升，基于DCF估值法，维持目标价2.5港币，对应19/20年11.0/10.3x EV/EBITDA，维持「买入」评级。