鸿路钢构：建筑和工程钢结构制造龙头( 二 )_：鸿路钢构：建筑和工程钢结构制造龙头

2H19 盈利能力有望改善，预收账款增加致负债率攀升

相较可比公司(杭萧钢构/精工钢构/富煌钢构/东南网架)，公司盈利能力较强，18 年毛利率/净利率(15.6%/5.3%)均超过可比公司均值(15.3%/4.0%)，后续期间费用率存在下降空间；截止 1H19 末，公司资产负债率为 61.9%，较可比公司平均值低 1.4pcts，资产负债率近年呈上升趋势主要源于公司预收账款增长较快。1H19 收现比同比下降-9.8pcts 至 93.7%，随着回款力度加强、订单签约预收款/交货付尾款机制大力贯彻，判断 2H19 有望回升；公司供应商占款能力较强，1H19 付现比为 84.9%，较可比公司均值低 14.3pcts。

首次覆盖给予“买入”评级

我们看好钢构行业长期成长性，短期有望受益政策催化，公司有望享受行业成长红利；公司钢结构产能优势有望继续扩大，钢结构制作、工程双引擎驱动公司成长，后续发展值得期待。预计公司 19-21 年 EPS 为 1.02/1.15/1.29 元(剔除政府补助后为 0.69/0.89/1.03 元)，结合 FCFF 估值及相对估值，给予目标价 11.04 元(对应 19-21年 PE 为 16.0x/12.4x/10.7x)，首次覆盖给予“买入”评级。