界面新闻|高瓴资本近22亿入股，健康元真能成为吸入制剂龙头企业？记者|||范嘉智编辑||

采访人员 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
被高瓴资本（下称高瓴）“看上”之后，健康元（600380.SH）股价被牢牢封在涨停板上。
7月12日，健康元发布定增公告，本次非公开发行的发行价格为 12.83 元/股，募资不超过21.73亿元，高瓴资本将认购此次定增的全部股份。在本次发行完成后将占健康元股份总数的8.00% 。
之后的两个交易日，健康元开盘时股价连续封在涨停板。截至发稿，股价打开涨停版，报收19.88元/股。这一价格较高瓴的定增价，溢价超过50% 。
高瓴在A股市场“扫货”早已不是新鲜事。只是这次的对象是健康元令人有些捉摸不透。健康元的业务相对复杂，除涵盖传统保健品业务以外，旗下还拥有A+H上市公司丽珠集团（000513.SZ，01513.HK）。市场普遍认为，此次高瓴瞄准的是健康元在呼吸领域的布局。
高瓴买的划算吗？

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相较于高瓴过往的几笔投资，健康元质地似乎相对普通。
健康元业务并非一直专注于制药产业。公司前身为太太药业，主要销售保健品，凭借其主打产品“太太口服液”名噪一时。不过，随着相关政策调整，保健品销售渠道渐窄，健康元的保健品业务也逐渐边缘化。2019年，健康元来自保健品的销售收入1.53亿元，同比大幅下降25.05% 。
如今健康元主营业务是制药。2002年健康元完成对丽珠集团的收购。截至2019年，健康元持有丽珠集团44.81%股权。
长期以来，资本市场都更看好丽珠集团。截至7月13日收盘，丽珠集团市值（485.60亿元）高于母公司健康元（357.76亿元）。
健康元业务“空心化”严重，其最重要的资产就是丽珠集团。
2017至2019年间，健康元收入中来自丽珠集团的比例达到约八成。以2019年为例，健康元实现营业收入119.80亿元，其中丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献营业收入93.85亿元，占比78.33%；实现归母净利润8.94亿元，其中丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献6.41亿元，占比71.7% 。丽珠集团的产品构成也相当繁复，其中包括化学制剂、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂等。过去三年，其年化复合增速仅为5% 。

在上述产品构成中，中药制剂板块成为拖累。丽珠集团的中药制剂主要为参芪扶正注射液，为公司最重要单品之一。根据财报披露，2017年，丽珠集团参芪扶正注射液销售额有15.73亿元，到了2019年丽珠集团的参芪扶正注射液销售收入下降至8.17亿元，短短3年时间销售额“腰斩”，这是丽珠集团收入缓增的重要原因。参芪扶正注射液属辅助用药，近年来受国家医保控费及重点监控目录等限制性政策影响较大。

2020年一季报数据显示，健康元实现营收31.87亿元，同比下降4.63%，归属于母公司净利润2.8亿元，同比下降8.39% 。与此同时，丽珠集团业绩也有所下滑。2020年第一季度丽珠集团实现营收25.05亿元，归母净利润实现4.63亿元，分别同比下滑3.94%以及0.03% 。
从定增预案来看，高瓴的定增价为12.83元/股。比起目前健康元的收盘价显然是便宜不少。但是要知道，今年以来，健康元股价涨幅已经达到79.35% 。市场一致预期公司2020的收入和利润增速仅有13.18%和17.59% 。目前公司历史动态PE/PB也处于高位，高瓴的入股价称不上便宜。
高瓴看中什么？
高瓴不惜高价入局，可能是看中健康元布局的吸入制剂市场。