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金融投资报|11月资金面压力有望减轻 债市或现交易性机会

虽然资金面趋紧 ， 但债市情绪仍然向好 。分析人士认为 ， 11月银行间流动性压力将有所减轻 ， 对债市的制约也会相应减少 。
资金面方面 ， 上海银行间同业拆放利率（Shibor）连续数日全线上行 。10月27日 ， 隔夜Shibor大幅上行20个基点 ， 报2.38%；7天 Shibor 上行 10.3 个基点 ， 报2.33%；14天Shibor上行17.1个基点 ， 报2.846% ， 其余期限Shibor均小幅上行 。
债市延续上周回暖态势 。数据显示 ， 昨日银行间主要利率债收益率下行3-5个基点 ， 10年期国开活跃券200210收益率下行4.26个基点报3.7050% ， 10年期国债活跃券200006收益率下行3.75个基点报3.15%；国债期货全线收涨 ， 10年期主力合约涨0.22% 。
中信证券明明债券研究团队预计 ， 前期“低超储率+财政压力+结构性负债缺口”的三重压力有所下降 ， 11月资金面相对宽松 ， 或为债市交易创造机会 。
明明团队分析认为 ， 首先 ， 11月财政压力将减轻 。国债方面 ， 预计11月国债发行额预计为5500亿元左右 ， 供给压力偏温和 。另外 ， 从11月国债发行日程安排看 ， 国债缴款日与缴准缴税日重叠度不高 ， 对市场冲击也将减小 。地方债方面 ， 11月地方政府债券发行量预计在4000亿元左右 ， 地方债供给压力相对有限 。明明团队同时也提醒 ， 由于11月地方政府债券到期量集中于前半月 ， 因此地方再融资债券的发行分布也会对资金面产生影响 ， 应密切关注地方债发行计划 。
另外 ， 明明团队认为 ， 11月财政支出预计会加快 ， 带来的流动性增量约为21000亿元 ， 利好银行间流动性 。同时 ， 参照往年财政收入季节性因素 ， 11月通常是历年的财政收入低点 ， 预计11月财政收入在12000亿元左右 ， 国库库款收缴压力相对较小 。
明明团队表示 ， 虽然11月国债发行仍带来一定供给压力 ， 但地方政府债券供给压力明显减小 ， 财政收入位于低点 ， 缴税压力较小 ， 同时财政支出节奏加快 ， 银行流动性压力将有所减轻 。
虽然11月资金面压力有望减轻 ， 但仍会受到多重因素的扰动 。目前 ， 银行间流动性总量仍处于“紧平衡”状态 。据明明团队测算 ， 9月末商业银行超储率约为1.6% ， 预计10月末超储率在1.15%至1.25%区间 ， 仍处于较低“水位” 。
此外 ， 11月同业存单到期量为18007亿元 ， 到期量与往年同期相当 ， 对资金面的压力并不大 。但同业存单到期节奏更多集中于11月上半月 ， 考虑到地方债发行以及缴税因素 ， 11月上半月资金面波动或将加大 。
结构性存款压降导致部分中小银行出现负债缺口 ， 也有可能对资金面产生扰动 。截至9月末 ， 结构性存款总量8.98万亿元 ， 考虑到年末压降要求 ， 各类银行在年底之前仍需压降2.58万亿元结构性存款 。结构性负债缺口抬升了部分银行同业存单的融资价格 。因此 ， 明明团队认为 ， 银行负债稳定性下降也会加剧资金面波动程度 。
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