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春潮带雨晚来急 。 “方兴未艾”一词好像已经不足以渲染目前全球半导体行业的并购潮 ， 绻缱已久的铠侠和西部数据近日的200亿美元的M&A动向 ， 对业界带来的冲击也超出了NAND规模化经营的范畴 ， 按照《华尔街日报》的报道 ， 西部数据准备以全股票的方式发起收购 ， 而之前铠侠市值的起伏不但影响了原有的IPO计划 ， 也为并购的甲方乙方增添了很多变数 。
在此事爆出之前 ， 在并购潮中卷起风浪的主角则是高通、Marvell、安森美等 ， 从宏观大数据的角度 ， 有必要对过去一段时间的半导体企业的并购状况做一种侧面的财务分析 。
集微网整理了近两年以来半导体产业有影响力的并购案例17起（其中一些交易仍需获得政府监管部门的批准） ， 按照时间排列如下：
其中全现金收购为11起 ， 全股票为3起 ， 剩余为股票+现金的组合模式 。 这17起基本涵盖了除了纯代工厂之外的半导体全产业链的企业 。
垂直整合 ， 纵向还是横向？
横向铺开的业务拓展包括高通收购Veoneer（从智能手机芯片扩展到汽车软件、传感器） ， Skyworks收购Silicon Labs汽车和基础设施部门等；纵深、扩大市场份额型的并购相对更多 ， 典型的英飞凌收购Cypress ， Analog Devices收购Maxim ， 英伟达收购Mellnox等等 ， 后一种 ， 我们看到模拟芯片厂商的纵向挖掘式收购更多 ， 这也是该细分领域本身的特性所决定的 。
相对于逻辑芯片的更新换代时间周期短 ， 代差跃进度大的特点 ， 模拟芯片靠的是“慢工出细活” ， 因产品本身可靠性和稳定性的要求 ， 单一款产品的市场寿命更长 ， 广泛的下游应用的某单一产业的景气与否 ， 对整个行业的影响力相对较低 ， 所以模拟芯片厂商相对来说对设备、材料的更新换代有着相对较低的热衷度 ， 走相对成熟支撑路线的他们喜欢纵深拓展产品 ， 以扩大市场影响力 ， 稳扎稳打拿到更多市场份额 。 比如主打汽车微控制器的模拟类排名第六的瑞萨今年年出宣布收购市场份额同样排在前20的Dialog ， 除了双方之前有深度合作之外 ， 也是因为汽车MCU和PMIC产品线有相当程度的契合性 ， 恩智浦收购Marvell无线蓝牙业务也是如此 。
除了有反垄断监管的需要 ， 一般来说 ， 业务重合度越低的并购 ， 获得通过的概率就越大 ， 但收购进展和双方讨价还价的进程也有密切关系 。
比如ADI为了强化和德州仪器的竞争度 ， 收购Maxim的欲望很强 ， 自去年4月份双方接洽以来 ， ADI就一直认为Maxim溢价过高 ， 评估下来之后 ， 认为在市场动荡的情况下 ， 使用全股票交易相对更为合适 ， 该报价对Maxim的估值为每股78.43美元 ， 较去年4月底收盘价溢价约22% ， 两家公司在一份声明中表示 ， 根据条款 ， Maxim 的股东每持有一股将获得 0.630 股 Analog 股票 。 他们表示 ， 该交易预计将在交易结束后约18个月内增加合并后实体的调整后收益 ， 到第二年年底将节省2.75亿美元的并购成本 。
另外 ， 由于各国上市公司相关法规的不同 ， 并购过程中会出现一些“节外生枝” ， 比如奥地利的AMS将为尚未出售其股票的OSRAM股东提供高出2%的现金补偿 ， 即每股45.54欧元 ， 并根据近期无风险政府债券的发展情况进行调整 。 根据德国法律 ， AMS 必须向剩余的OSRAM股东提供现金补偿（最初定为每股44.65 欧元） ， 或者每年有保证的股息 。 OSRAM表示 ， 新的现金补偿提议是在OSRAM估值所依据的基准利率从0.0%变为-0.1%之后提出的 ， 旨在保持其与低风险政府债券相比的吸引力 。
在收购的对价形式上 ， 集微网采访了剑桥大学贾吉商学院研究员 ， Platypodes.io创始人及CEO Hamza Mudassir ， 在他看来 ， 到底选择用股票还是用现金收购 ， 存在一个理论和实践上的鸿沟 。 从理论上讲 ， 用股票购买一家公司 ， 在激励员工努力工作以提高股票价格 。 但在现实层面上看则更加复杂 。
Mudassir指出 ， 如果在现金充裕的情况下 ， 买方还是决定用股票而不是现金支付 ， 那么买方肯定认为自身股票定价过高 ， 于是决定用金融工具支付 ， 这是全额股票支付的根本动机之一 。 假设买方现在股票的价格是10美元 ， 但是他们觉得会降到8美元 ， 如果此时用10美元现金支付 ， 就再也拿不回这些钱了 。 但如果用10美元股票进行收购 ， 就算之后股票降到了8美元 ， 至少这笔交易中还是赚的 。 所以从买家的角度来看 ， 这是他们能做的最理性的决定 。
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