从卖家的角度来看 ， 考虑全额股票交易的唯一原因是 ， 认为买家的股票被低估了 。 这是经典的套利问题、信息问题 。
Platypodes.io创始人及CEO Hamza Mudassir接受了集微访谈的采访
Mudassir把“做空”与“做多”的交易原则放到了半导体企业并购中 ， 相当精辟 ， 这种分析方法也可以帮助我们理解 ， 为何半导体企业之间的并购 ， 全股票交易所占比例较低的一个原因 。 因为是卖方还是买方 ， 需要对股票的走向有一个实际的理解 ， 有现实支持 ， 除非理由足够充分 ， 否则不要做100%股票的交易 。 对当前投资者来说 ， 这大概是一个极具挑战性的命题 。 理想情况下 ， 需要有一些现金来对冲信息缺口 ， 因为卖方并没有与收购方管理团队相对等的信息 。
有关半导体行业并购的频率问题 ， 著名商业战略分析机构麦肯锡曾专门写过一篇报告 。 报告指出 ， 从大约2010年开始 ， 业内的并购频率开始突然变高 。 从2001年到2005年 ， 半导体公司每年仅进行约7笔交易 ， 平均价值 4 亿美元（每笔交易） 。 相比之下 ， 2011年至2014 年期间 ， 他们每年完成约15笔交易 ， 平均每笔交易近13亿美元 ， 2015 年前三季度的结果表明 ， 并购活动变得更加激烈；半导体行业完成了23笔交易 ， 平均每笔交易价值为43亿美元 。 不但频率加快 ， 而且交易额水涨船高 。 相对其他制造行业 ， 半导体行业并购的显著特色是频率相对算是低的 ， 但是平均每笔交易的金额则往往可以排到第一 ， 如下图：
黑色柱状图为半导体产业相对其他制造行业的并购情况
Mudassir认为 ， 半导体产业周期的起伏当然是重要原因 ， 尤其是景气周期内并购可以刺激利润率的上升 ， 但他还指出 ， “羊群效应”即从众心理也是重要的行为逻辑根源 。
此外 ， Mudassir还提到业内一个难以回避的事实 ， 即并购的回报率或成功率的问题 。
从历史上看 ， 不乏收购失败的案例 ， 如2006年AMD收购ATI ， 2019年IBM以340亿美元收购Redhat也被广泛判定为并没有取得预期中的效益 。 据Mudassir的分析 ， 50%的合并和收购往往达不到预期的目标 ， 无论是财务目标还是战略目标都达不到 。 其中最主要的原因是合并后的整合 。 一开始双方希望强强联手 ， 能创造奇迹 。 但实际上 ， 员工整合后往往会出现文化冲突 。 整合真的很难成功 ， 全球有一半M&A失败 ， 年年如此 ， “跟时钟一样准” 。
半导体行业（2010-2020）年度并购额（IC Insights）
不过 ， 麦肯锡也曾撰文分析 ， 然而 ， 高估潜在危险的保守玩家可能会失去转瞬即逝的宝贵机会 。 为了在并购中取得成功 ， 不少半导体公司会考虑广泛的潜在合作伙伴 ， 通过对潜在协同效应的详细分析来寻求成本节约和效率 。 而非专注于自己细分市场 ， 大数据表明 ， 一旦遭遇经济下行（比如受新冠疫情等不可控因素的影响） ， 排名前 100 的公司进行程序化并购（通常追求适度规模的交易）的可能性要高出10% 。 在撤资方面 ， 前100家公司在经济低迷时期出售的资产也是同行的1.5倍 。
结语
今年1月份 ， IC Insights曾对2020年整体半导体产业的并购情况做了一个总结 ， 数据显示 ， 2020 年的五项重大收购公告和十多项小型交易将当年并购协议的总价值推高至1180 亿美元的历史新高 ， 超过了2015年创下的1077亿美元的纪录（如上图） ， 之前该机构还指出 ， 半导体并购活动在2015年和2016年的历史高位回落后 ， 在2019年又渐渐呈现增高之势（需要说明的是 ， 全球各大半导体咨询机构有关并购的统计 ， 基本只涉及fabless ， IDM或者foundry这样的核心圈企业 ， 上游设备、材料的企业不在统计范围内） 。 该年30项半导体并购协议的总价值为317亿美元 ， 增长了22% ， 但很遗憾 ， 并无足够的样本能支撑半导体并购潮是否有“n年一个周期”这样一个假说 。
日前爱集微与美国凯腾律师事务所联合发布了《半导体投资与并购动态》第四期 ， 《动态》指出 ， 半导体行业作为现代科技皇冠上的“明珠” ， 广泛用于民用和国防 ， 国家安全是更加上位的监管理由 ， 外商投资安全与反垄断审查并驾齐驱 ， 是半导体行业跨国并购的两大主要监管障碍 ， 这也是关注半导体产业链“入的其中 ， 得乎其外”的题中之义 。
【保安|【芯观点】半导体并购，为何全股票交易如此非主流？】（校对/holly）
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