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原创 刘晓博
一度高歌猛进的股市 ， 突然蔫了 。
从7月末到9月下旬 ， 沪深股市成交量不断放大 ， 曾连续50来天每日成交量合计超过万亿 ， 创下了新的历史记录 。
然而最近10多个交易日 ， 股市扛不住了 。 先是股指不断走低 ， 然后是成交量萎缩 。
到今天收盘沪市股票成交3775亿元 ， 深市4833亿元 ， 合计8600多个亿 。
“发蔫”的不仅仅是股市 ， 还有最近公布的金融数据 。
昨天傍晚 ， 央行公布了截至9月末的金融数据 ， 其中：
1、9月新增人民币贷款16600亿元 ， 预估为18100亿元 ， 前值为12200亿元 。
2、9月社会融资规模增量29000亿元 ， 预估为30500亿元 ， 前值为29558亿元 。
3、2021年前三季度社会融资规模增量累计为24.75万亿元 ， 比上年同期少4.87万亿元 。
4、广义货币(M2)余额234.28万亿元 ， 同比增长8.3% ， 增速比上月末高0.1个百分点 ， 比上年同期低2.6个百分点；狭义货币(M1)余额62.46万亿元 ， 同比增长3.7% ， 增速分别比上月末和上年同期低0.5个和4.4个百分点 。
5、9月末社会融资规模存量为308.05万亿元 ， 同比增长10% 。
数字是枯燥的 。 概括为一句话就是：大家期待的“宽信用”并没有出现 。
上图是社会融资规模存量的增速 ， 最新的数据是10% 。
有了图就一目了然 。 这个增速是2019年9月以来最低的 。 2019年最后四个月 ， 疫情尚未爆发 ， 但社融的增速仍然维持在10.7%以上 。
所谓“社融” ， 可以理解为“宽口径的印钞速度” 。 疫情之后 ， 社融存量增速一度上升到了13.7% ， 然后逐步回落 。
增速回落到疫情之前10.7%的平台 ， 是合理的 。 但如果穿破这个平台 ， 就不合理了 。
要知道 ， 现在经济下行压力在加大 ， 央行也开会说要加大放款力度 ， 为什么社融增长有限？
不仅仅社融没有达到预期 ， 其中的“新增人民币贷款”9月也不过1.66万亿 ， 没有达到市场预期的1.81万亿 。
为什么？
有三大原因不容忽视：
第一 ， 企业扩大再生产的欲望不高 。
这可以从企业持有的活期存款变动情况看出来 ， 比如M1的同比增速只有3.7%（下图中蓝线） 。
M1主要由企业活期存款构成 ， 如果M1同比增速不断走高 ， 说明企业投资欲望高 ， 定期存款变成了活期 ， 准备扩大再生产；或者说明企业收入高 ， 大量订单带来进账 。
当M1同比不断上涨的时候 ， 资产价格就容易上涨 ， 股票也容易涨 。 反之 ， M1下跌的时候 ， 资产价格尤其是股市容易跌 。 最近大宗商品上涨 ， 跟企业扩大再生产关系不大 ， 跟供应链、政府干预有关 。
总之 ， 上图里蓝线不断向下 ， 对股市是不利的 。
第二 ， 最近一段时间的限电 ， 让很多企业不太敢扩张 。 所以 ， M2衍生的就变慢了 ， 社融增速也就下降了 。
第三 ， 楼市调控到了临界点 ， 有的开发商濒临资金链断裂 ， 挣扎在破产边缘；有的正在全力自保 ， 无力拿地 。 就连北京、上海、杭州的土地 ， 都过半流拍 。 购房者也陷入了观望 。
房地产历来都不是资金池 ， 而是货币衍生的加速器 。 现在这个加速器“躺平”了 ， 货币衍生速度也就降下来了 。
所以 ， 大家期待中的“宽信用”（企业愿意借钱 ， 银行愿意放贷 ， 社融和M2增速反弹 ， M1跳起来 ）没有出现 。
上图：9月的M2略微反弹0.1个百分点 ， 整体仍然在筑底中 。
而这些 ， 正是股市不景气的原因 。
股市机会减少了 ， 量化交易也会降温 。
此前两市交易活跃 ， 相当一部分来自量化交易 ， 据说占了20% 。 当信心普遍不足的时候 ， 很多量化交易的模式就不成立了 ， 自然节奏就慢下来了 。
接下来会发生什么？年内还有机会吗？
博弈将继续进行 。 市场会通过自己的方式 ， “呼唤”政策；而政策会根据自己的逻辑 ， 在山重水复之后 ， 缓缓登场 。
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