【国金研究】血制品行业深度：投资框架演变和未来趋势分析(21)_来源：国金证券研究所国金证券研究所医

由于前期的供应增长，以及两票制落地、药占比考核等渠道和终端因素，2017-2018年行业出现了短暂的销售困难，周转能力和盈利能力也有所下滑。但考虑目前国内血液制品各品种的人均使用水平依然很低，我们认为行业未来依然具备广阔的成长空间，远未到供过于求的局面。近两年行业呈现的是供应迅速提升和渠道库存出清之间的错配，而非绝对规模的过剩。

相反，根据我们的分析，血液制品可能已经处于其景气度见底回升的拐点：我们在本报告中对血液制品投资框架的演变进行了详细的回顾和分析，根据我们的分析和推演

（i）近两年国内单采血浆量和浆站设立增速可能大幅回落，

（ii）在一定的时滞后，国内血液制品行业有望出现新一轮的原料和成品稀缺，为出厂价格出现有利变化奠定了基础。

（iii）同时渠道的补库存行为，可能进一步加深和加快这一趋势。

（iv）在此基础上，我们预计企业将可能重新提升采浆规模，行业有望迎来新一轮景气周期。

展望行业未来方向，我们对海外血液制品行业的历史轨迹和发展经验进行了总结，我们认为中外市场存在诸多背景和条件差异，国内血液制品市场的发展必然不是海外路径的简单重演，但许多重要的规律和经验依然值得借鉴——行业进一步集中大概率仍是中国未来血液制品发展的方向，而大规模、高效率、多品种、结构合理的龙头企业最有机会享受未来血液制品市场增长的红利。