国盛证券：美凯龙买入评级_18年营收同比增长29.9%

18年营收同比增长29.9%，归母净利润同比增长9.8%，工程业务成新增长点。公司18年全年实现营业收入142.4亿元，同比增长29.9%，增速亮眼，归母净利润44.77亿元，同比增长9.80%，符合预期。其中Q4归母净利润3.17亿元，同比下降74.38%，利润承压，主要受公司计提金融资产减值准备2.96亿元，预计影响利润总额2.47亿元，及2.39亿元计入当期损益的资金占用费(排除此类影响符合预期，业绩稳健)，加之受毛利率下滑影响(委管、建造施工等业务占比提升，费用率降低导致收入结构改变，为良性优化)。

毛利率66.2%，小幅下滑受收入结构变化影响；三费管控合理，期间费用率33.48%，下降3.09pct。公司全年毛利率66.2%，前值71.1%，主要是自有\/租赁商场相关收入毛利略有提升，而委管商场骨干业务拓展人员人工成本上升导致毛利率有所下降，同时2018年建造施工及设计业务收入大幅增加，收入结构的变化导致综合毛利率有所下降。细分方面，自营\/租赁\/商品销售及家装毛利率分别为77.60%\/60.36%\/33.70%\/，同比上升0.44\/-3.54\/2.49pct；全年期间费用率为33.48%，同比下降3.09pct，销售\/管理\/财务费用率同比下跌1.88\/1.65\/-0.44pct，费用结构更加完善合理；公司全年实现经营性现金流净额58.58亿元，同比下降10.13%。