首创环境(3989.HK)调研纪要：公司定位渐见清晰( 二 )_机构：中泰国际首创集团旗下固废处理业

国内业务加快推动，新西兰项目提供相对稳定收入

我们相信首创环境正在努力朝向以下两大发展方向：(一)加快开发国内项目、(二)维持现有新西兰项目以获得相对稳定收入。我们预期公司已运营中国内地项目的总处理能力将由2018年的13,692吨/日上升50.8%至2020年的20,645吨/日。公司内地项目于去年发展理想。内地业务在总收入和年内溢利的占比分别由2017年的33.7%和15.3%增长至2018年的50.3%和39.4%(见图表二和三)。另一方面，虽然新西兰业务对公司的内地项目之协同效应不明显，但是由于业务发展已经成熟，可以向公司提供相对稳定收入。首创环境之18年市净率为0.70，远低于绿色动力环保(1330.HK；买入；目标价4.73港元)之1.40、粤丰环保(1381.HK；买入；目标价4.70港元)之1.77。加上考虑到公司的大型国企股东背景，我们相信公司将可获得市场重新关注。

风险提示

(一)项目开发延误、(二)应收账款风险、(三)垃圾发电并网电价大幅下跌