【申万宏源金融】招商证券一季报点评：子公司投资收益超预期，未来投行业务空间可期( 二 )_来源：大金融研究公司1Q19实现营业收入

经纪业务收入略有增长，投行业务后续仍有发力空间。1Q19公司经纪业务收入同比增长7.8%，增幅小于市场股基成交金额（同比增长19%），因此我们判断公司平均佣金率仍有所下滑；投行业务收入同比小幅下滑4.0%，1Q19公司股权承销规模为65亿，同比下降49.2%，其中IPO承销规模为37.5亿，同比增长32.2%，报告期公司IPO业务表现好于行业，行业IPO承销同比下滑35%。公司项目储备来看，苏州银行已经过会，目前公司在会受理的IPO项目还包括弘业期货、重庆银行和东莞银行等规模较大的项目，同时目前公司推荐科创板项目在上交所受理的共有6个，排名行业前列，因此预计二季度开始公司投行业务将逐步发力。利息净收入同比下滑10.8%，1Q18的利息净收入已根据新会计准则追溯调整，包含债券投资利息收入，因此我们预计利息收入下滑主要受信用中介业务规模下滑影响，报告期末公司融出资金和买入返售金融资产规模分别为492亿和272亿，同比下降14.9%和34.3%。由于1Q19市场好转，公司信用减值损失转回1.2亿。资管业务收入同比下滑15.8%，预计通道资管规模仍有所下滑，考虑公司18年末主动管理规模较17年大幅提升，因此判断主动管理业务的报酬率有所下滑。

维持“增持”评级，上调盈利预测。预计公司2019年将加快推进回购股份和配股的进度，公司资本实力提升将进一步提升行业竞争力。考虑1Q19公司投资收益超预期，我们上调19-21年盈利预测，预计归母净利润分别为70.8亿、91.4亿和104.8亿（原预计为62.2亿、82.7亿和94.2亿），对应最新收盘价的PE分别为17倍、13倍和11倍。