中信证券首次覆盖深度报告：彩客化学（01986.HK）绿色科技，为世界添彩_格隆汇4月30日丨核心观点看好公司DSD酸

格隆汇4月30日丨

核心观点

看好公司DSD酸的寡头格局和其他各类中间体的持续成长，预计未来2019/20/21年净利润分别为10.13/10.66/8.82亿元(人民币)。按可比估值来看，给予公司4.5倍PE，对应股价为5.1元港币，首次覆盖给予“买入”评级。

彩客化学是全球染料、颜料中间体龙头。彩客化学业务涵盖染颜料及农药中间体。染料中间体主要为 DSD 酸，颜料中间体主要为 DATA(中间体 MDS、DMSS 也外销)和 DMAS 组成。公司 DSD 酸和 DMSS、DMAS 分别占全球市场份额的 53.0%/42.7%/19.8%，均为全球第一或第二。此外，各类一硝基甲苯及农药中间体 OT 也具有全球地位，目前公司一硝基甲苯占全球份额为 18.8%。公司为全球细分领域的绿色制造龙头企业。

DSD酸价格上涨，公司受益明显。全球目前主要有三家企业生产 DSD 酸，彩客化学为 DSD 酸及 OBA 最主要的供应商，占超过 60%的份额。自 2018 年上半年以来，全球排名第二的莱亚化工停产。受此影响，DSD 酸的全球供应收缩明显，产品价格持续上涨。 2018 年 DSD 酸的平均价在 25,000 元/吨，到 2018 年底产品不含税价已经提高到 68,300 元/吨，涨幅 173%。彩客化学拥有 3.5 万吨 DSD 酸，受益明显。考虑到江苏目前环保要求高，供应紧张格局大概率将长时间保持，DSD 酸高价预计将保持较长时间。