中信证券首次覆盖深度报告：彩客化学（01986.HK）绿色科技，为世界添彩( 二 )_格隆汇4月30日丨核心观点看好公司DSD酸

其他染颜料及农药中间体持续上量。公司颜料中间体包括 DMSS(DATA)、DMAS 等产品，目前占全球市场份额的 42.7%和 19.8%，随着国内颜料供应紧张、下游需求扩张等因素影响预计将持续增量。公司的单硝基甲苯及农药中间体也具有全球地位，公司目前通过海外市场和下游农药中间体渠道进行积极拓展，预计未来也将有持续收益。此外，公司近来开拓的两项新业务，包括锂电材料和环保咨询业务，预计将随着行业快速发展有亮眼表现。

不断实践战略，版图快速扩张。除了现有主业外，预计公司还将在产业链和新产品上有所拓展。公司此前通过并购和租赁快速完善了 DSD 酸的产业链，将有望带来显著的规模效应以提升毛利率。同时公司还积极丰富产业链上其他产品，包括 OT 等农药中间体和 NMP 等锂电材料，考虑到公司在颜料及其他中间体上还有很多技术和市场储备，预计未来公司将会有持续的产品拓展以带来新的收入和利润贡献。

风险因素：1、全球油价不稳定将对公司的产品价格和毛利率造成压力；2、全球染颜料、农资投入品需求下滑。

盈利预测及估值假设。看好公司 DSD 酸的寡头格局和其他各类中间体的持续成长，预计公司 2019/20/21 年净利润分别为 10.13/10.66/8.82 亿元(人民币)。我们选取可比公司估值中位给予公司 2019 年 4.5 倍 PE，对应 53 亿港币，对应股价为 5.10 港币，首次覆盖给予“买入”评级。