猫眼娱乐(1896.HK )：盈利可期，中长期由“渠道“跻身“平台“，首次覆盖给予“买入“评级_机构：中信证券评级：买入目标价：18.9

机构：中信证券

评级：买入

目标价：18.97港元

核心观点

猫眼娱乐是中国在线电影票务龙头，随着市场份额竞争进入缓和期，用户激励有望进入下降通道，票务业务有望迎来盈利拐点。此外，公司基于渠道和数据优势，持续延展电影宣发&投资布局，打造电影产业链龙头，拓展中长期成长空间。基于分部估值法，给予目标价18.97港元，首次覆盖给予“买入“评级。

▍在线电影票务龙头。猫眼娱乐是中国在线电影票务龙头，主要业务涵盖票务、娱乐内容、娱乐电商以及广告。2015-18年分别实现营收5.97亿元、13.78亿元、25.48亿元及37.55亿元；公司仍处于亏损状态，2015-18年分别亏损12.97亿元、5.08亿元、0.76亿元和1.38亿元。王长田控制的光线系持有猫眼娱乐41.86%股权，是猫眼娱乐第一大股东。此外，微影、腾讯、美团是其重要股东。

▍双寡头格局形成，向内容端延展是大趋势。票务手续费、内容宣发收入、内容投资收入等是票务平台核心收入来源，当前票务手续费收入占比约60%。竞争格局方面，基于美团&腾讯系的猫眼（市占率61.3%）以及基于阿里系的淘票票（市占率34.3%）成为核心双寡头玩家。基于渠道优势，预计未来票务平台在内容宣发&出品端市场份额将持续提升。我们预计票务平台+内容宣发合计市场规模将从2018年70.09亿元增至2023年89.20亿元，CAGR4.9%。