银河娱乐(0027.HK)：贵宾业务下滑拖累业绩，维持买入评级，目标价59.5 港元_机构：广发证券评级：买入目标价：59.5

机构：广发证券

评级：买入

目标价：59.5 港元

核心观点：

? 贵宾业务表现疲软，预期短期内仍将面临压力 19 年 1 季度公司 GGR 同比下滑 10.9%。其中贵宾 GGR 下滑 24.5%，是 EBITDA 下滑的主要因素。贵宾业务下滑主要是因为 1）海外新开贵宾厅对澳门业务造成分流；2）澳门地区新贵宾厅的开业加剧岛内竞争；以及 3）公司对现有贵宾厅翻新对业务的干扰。我们认为公司的贵宾业务在短期内仍然将继续面临压力，但是继续下滑的空间较为有限。在 19 年 1 季度澳门地区贵宾业务 GGR 仅比 14 年反腐后的低点高出约 30%。

? 普通中场业务增速符合预期 1 季度中场 GGR 同比增长 9.2%，这主要由游客人次增长所驱动。虽然在 19 年 1 季度，人民币兑港币较去年同期贬值约 5%，但是入境澳门的游客人次同比增速达到 21.2%，这主要是由于港珠澳大桥通车所带动。管理层表示公司的普通中场业务依然强劲，而高端中场业务的增速相对较低。但是受益于物业访问人次的增长，公司中场客户的数据库继续扩大，这将使得公司未来能够继续优化中场客户结构，以便在行业复苏时受益。