海通非银：头部券商继续领跑保险板块攻守兼备_海通证券本文转自微信公号“海通非银金

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本文转自微信公号“海通非银金融团队”，作者：孙婷、何婷

投资要点

前四个月健康险同比增长35%，预计保障型需求仍将带动NBV持续增长；估值极低，保险板块攻守兼备。2019年证券行业盈利有望显著改善，但净利润二季度环比预计显著下滑；行业集中度提升，头部券商继续领跑。公司推荐：中国平安（02318）、中国人寿（02628）、华泰证券（06886）、中金公司（03908）等。

非银行金融子行业近期表现：最近4个交易日(6月3日- 6月6日)保险行业、多元金融行业跑输沪深300指数，证券行业跑赢沪深300指数。证券行业下跌0.40%，保险行业下跌2.37%，多元金融行业下跌5.08%，非银金融整体下跌1.54%，沪深300指数下跌1.79%。

证券：受市场下跌、成交萎缩影响，5月净利润环比-33%。1）28家上市券商5月合计实现营业收入113亿元，同比-5%，环比-18%（已剔除浙商证券子公司分红影响），实现净利润35亿元，同比-14%，环比-33%。我们认为5月净利润环比下滑主要是由于5月交易额有所回落、二级市场下跌较多。2）28家上市券商1-5月实现营业收入1048亿元，同比+36%（已剔除浙商证券分红影响），实现净利润402亿元，同比+56%。3）券商板块与市场高度相关，上涨行情前期更容易获得超额收益。券商板块估值与ROE密切相关，2012年后ROE和估值区间收窄。2012年前券商收入以通道业务为主，ROE维持较高水平，2007年及2009年券商行业平均ROE分别为54%及22%，PB估值上限分别高达19x和4.6x。2012年后，由于开展资本中介类业务，ROE降低，2012年及2014年券商行业平均ROE分别为5%及11%，PB上限降低到2.3x和5.6x左右。4）估算悲观\/中性\/乐观情形下，2019年净利润同比+20%\/55%\/81%。目前（2019年6月6日）券商行业平均估值1.5x2019E P\/B，券商股价值弹性仍高。预计19年券商各项业务有望显著改善，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、中金公司、招商证券（06099）等龙头。