恒安国际：渠道改革影响收入增速，电商渠道占比提升，维持增持评级，目标价73.74 港元_：恒安国际：渠道改革影响收入增速

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机构：广发证券

目标价：73.74 港元

? 收入稳步增长，盈利能力小幅下滑公司 2019H1 实现营业收入 107.77 亿元，同比增长 6.31%，归母净利润 18.78 亿元，同比下降 3.55%。2019H1 收入增长主要为纸巾及其他类业务增长拉动，利润下滑主要受高毛利卫生巾及纸尿裤业务增速回落影响，纸巾及纸尿裤业务电商渠道增长强劲，部分对冲渠道调整影响。

? 三大业务板块前景广阔，卫生巾业务传统渠道调整卫生巾业务经历渠道变革阵痛期，产品拓展升级有望推高毛利率水平。纸巾业务稳定增长，原料成本回落改善毛利率，报告期毛利率环比 2018H2 提升 5.80pct 至 25.0%。电商渠道持续发力，纸尿裤业务收入跌幅收窄。三大业务板块不断推进产品结构升级，把握消费升级趋势。

? 电商策略叠加阿米巴模式提高运营效率，全球布局持续推进报告期公司电商渠道收入同比上升超 50%，电商渠道收入占比同比上升 6.1pct 至 19.4%。恒安特色阿米巴模式实现全覆盖，有效激发团队积极性，报告期管理费用率同比下滑 0.01pct 至 5.38%。国际布局积极推进，皇城公司助推东南亚市场渗透率提升，芬兰芬浆助力产业链上游延伸。