恒安国际：渠道改革影响收入增速，电商渠道占比提升，维持增持评级，目标价73.74 港元( 二 )_：恒安国际：渠道改革影响收入增速

? 盈利预测与投资建议原材料木浆价格回落，纸巾业务盈利能力明显提升，卫生巾及纸尿裤业务通过开拓细分品类及产品高端化升级不断强化客户认可度，产品结构持续调整升级。预计公司 2019-2021 年主营业务收入分别为 223.96、 237.87、252.54 亿元人民币，同比增长 9.1%、6.2%、6.2%，归母净利润分别为 40.49、44.65、47.97 亿元人民币，同比增长 6.6%、10.3%、7.4%， EPS 分别为 3.35 元、3.70 元、3.97 元，9 月 6 日收盘价对应 2019 年 14.5 倍 PE，过去十年公司 PEttm 均值为 26.73 倍，考虑公司历史估值中枢及利润增速，审慎给予 20x19 年 PE 合理估值，维持公司增持评级。（本报告中除非特别注明，货币单位均为人民币）

? 风险提示宏观经济增速超预期下行影响需求；造纸行业环保监管趋严增加行业环保成本；木浆价格继续大幅上涨；公司拓展市场空白点进度低于预期。