天风证券：短期反弹不改变全球利率共振向下大方向( 二 )_：天风证券：短期反弹不改变全球利率共

对于美债利率上行的原因，研报认为主要是由于国债发行导致的供给增加。

根据美国财政部7月发布的新一期季度融资计划，在2019年7月至9月期间，美国财政部预计将借入4330亿美元的债务(净发行)，预计9月底的现金余额为3500亿美元。借款估计比2019年4月宣布的高出2740亿美元。8月31日的数据显示，美国财政部现金余额为1568.56亿元，9月国债私人净发行总额在2000亿美元左右，具有比较明显的供给压力。

研报认为，后续利率走势或主要取决于各国财政政策。从欧洲的角度出发，货币政策已经接近极限，德国具有财政刺激的空间，但是缺乏财政刺激的意愿。除非看到经济进一步破位下行，德国不得不自救。研报表示，市场高估了政策的速度，低估了经济下行的程度。

从美国的角度看，财政空间相对逼仄，程序上美国难以进一步宽松。当前美联储降息领先于经济基本面，未来基本面和资本市场将倒逼美联储进一步降息。回顾历史，每轮降息周期美债下行幅度都在300BP以上，时长在3年-6年，当然收益率下行途中也不乏调整。这一轮下行从2018年10月开始，至今也不到1年，美债下行周期远未走完。