最新对话乔尔·格林布拉特：价值投资已死？(14)_来源：聪明投资者作为著名的价值投资者

关于巴菲特在寻找有价值的公司上的逻辑。我自己解读他的策略就是，他在寻找在有形资产上获得高回报的企业。每家企业都需要运营资金，每家企业都需要固定资产，重要的是辨别如何转化运营资金、固定资产获得盈利。

高回报与低回报交织在一起，我们就找到了正常化收益（是在剔除周期性因素之后得到的，是对商业周期中的收益进行预测），你知道这就是个好生意——正常条件下，多年不断，平均来看。

有很多方式可以观察分析它。

所以，我们的结论是，与买“雪茄屁股”截然不同，不是追求低于清算价值（liquidation value）的股票，也不是低的市净率（price book），或诸如此类。

研究到最后，我们只关注资本的效率，挣钱的效率、花钱的效率，我们找到那些便宜但是赚到高资产回报的公司，大致有两种：

一种，是不需要太多运营资本、不需要太多固定资产的，是资金喜欢的企业。有形资产产生回报的分母低，你能获得相当高的回报因为分母偏低。

当然你可以再投资，这种企业的虚拟循环就是：因为生意不需要太多资本，你可以保留多数挣到的钱，这是一件好事情。你并不需要太多资本，也不需要借很多钱。

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