阿里巴巴：阿里的“攻“守“道“，维持“买入”评级，目标价218 美元( 二 )_：阿里巴巴：阿里的“攻“守“道“

供应链端，阿里通过新品首发、品牌孵化、联合定制等方式锁定品牌优势。 2018 年天猫上市新品 SKU 数超 5000 万；包括“完美日记”等多个新生代品牌在天猫发展壮大。同时，阿里期望三年帮助 10000 家工厂实现数字化升级，用工厂直供模式满足消费者对于高性价比的追求。

守：生态型消费互联网业务助力阿里体系协同发展。阿里数字经济体系服务 9.6 亿中国用户，饿了么、优酷等生态型业务在阿里数字经济中扮演了重要的战略角色。28%的饿了么订单和 38%的饿了么新增消费者来自支付宝，饿了么的高频场景促进了支付宝、淘宝、高德等的活跃和数据积累。优酷的头部 IP，如《长安十二时辰》，对淘宝、书旗、飞猪等相关品类拉动显著。

道：商业操作系统赋能企业的数字化转型。阿里新任董事局主席张勇再次强调了阿里的产业互联网打法；即通过阿里商业操作系统，以其在云智能、数据、金融、物流等方面的能力帮助各领域的企业完成组织、生产、营销、销售等全链路的数字化升级。成功案例如淘鲜达、星巴克等。长期，阿里商业操作系统的对外赋能也将成为阿里本身在产业互联网端的增长引擎。维持“买入”评级。我们预计 2020/2021/2022 财年，公司收入分别增长 35%/28%/23%，达 5088/6519/8001 亿；预计公司 non-GAAP 净利分别增长 16%/24%/25%，达 1170/1450/1814 亿。基于分部估值法给予阿里巴巴 218 美元目标价，维持“买入”评级。