波动的季节兼四季度转债市场展望( 二 )_来源：CITICS债券研究文丨明明债券研究

关于股市：波动中的方向。随着长假后企业回归经营正轨，创业板低估值和科创板高估值的修复预计将对权益市场产生更大影响。

关于转债：波动的季节兼四季度转债市场展望。回顾年内转债市场行情，一季度是beta 占主导的行情，三季度是alpha为主的行情，展望四季度，我们认为可能是波动的一季，并不是二季度的重复，市场赚钱的难度显著在增加，预计分化会明显加大，既需要判断风格又需要把握节奏。从风格看，年度策略定调为“先beta后alpha”，年中的半年度策略定调为“alpha走向前台”，我们判断四季度的风向没有变化，依旧是alpha收益为主导的市场。三季报临近，业绩驱动的敏感度会随之提升，市场对风险偏好修复的感度在降低，相反需要提防潜在黑天鹅对风险偏好的负面冲击。因此，整体上四季度转债市场的收益取决于alpha，而风险来自beta。从节奏上看，在波动中把握节奏相对困难，我们判断四季度可能是逆周期思维再次发力的时候。我们在一季度曾提出结构比仓位更重要，在四季度可能存在结构与仓位同时调整的需要。将风格与节奏相结合，预计前半段的alpha依旧是当前市场强势板块的alpha核心资产占优，后半段市场的alpha可能会扩散到更多的板块。从配置上看，当前转债仍有持有的价值，结构上把握两条主线，一是核心资产标的，相对三季度末可以适当收缩战线，beta收益已近趋弱，关注科技、大消费等板块；二是低估值板块标的，提高逆周期思维的占比，增加配置低价格高弹性标的，寻找潜在的预期差机会，以大金融、汽车等板块为主。高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、拓邦（和而）转债、绝味转债、高能转债、洲明转债、光电转债、安图转债、精测转债、水晶转债、启明转债以及券商转债。稳健弹性组合建议关注蒙电转债、玲珑转债、蓝晓转债、华森转债、蓝思转债、亚泰转债、中来转债、未来转债和银行转债。