方正证券：金蝶国际（00268）19H1业绩稳定，云增速兑现( 二 )_：方正证券（维权）：金蝶国际（00268

2、利润下降源于持续费用开支和传统业务增速下降。公司二代云发布后，销售和研发正处于投入期，我们预计19年全年销售和研发费用率都将超过18年。由于传统ERP业务增速下降，我们预计ERP全年增速为个位数，影响利润。

3、公司是国内云SaaS领域先行者，持续看好PaaS平台。公司在中小企业云和大型超大型企业云的产品进行布局全面，持续投入研发。国内SaaS市场空间广阔，用户普及程度正在提高，金蝶作为SaaS\/PaaS先行者，叠加国产软件替代机会，我们仍然认为其有较大发展空间。

4、投资评级与估值：我们预计公司19\/20年营收分别为34.4亿\/42.9亿元，由于费用开支加大等原因，净利润分别下调28%\/25%，EPS为10分\/13分。基于分部估值法，给予云业务19年13x PS和ERP业务13x PE，目标价HK$ 8.95，仍看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：国内云市场竞争加剧，导致产品毛利率下降；市场需求变化，导致CAPEX和OPEX费用率上升；传统ERP软件市场需求不达预期；国家智能制造推进进度不达预期；金蝶云二代产品不达预期；公司治理及管理人员变动等

方正证券：金蝶国际（00268）19H1业绩稳定，云增速兑现( 二 )