海通恒信(1905.HK)：依托「一大一小」客户战略实现高速发展，首次覆盖给予买入评级，目标价1.94港元( 二 )_：海通恒信(1905.HK)：依托「一大一小

? 以相对较低的融资成本支持业务增长。公司的主体信用评级为 AAA，公司能够以相对较低的成本融资，以支持业务增长。2016/17/18 年，公司的加权平均利率分别为 4.4%/5.0%/5.0%。叠加高收益、不断增长的小微企业及个人客户群，料公司净息差有望提升。我们预计 2019/20 年，公司净息差将提升至 2.01%/2.02%/2.02%。

? 风控措施审慎，不良展望稳定。公司为不同行业、不同客群制定了差异化信用审核原则。2016 至 2018 年，公司不良资产率稳步改善，由 1.10%下降至 0.94%。我们预计 2019/20年，公司不良资产率将保持稳定。

? 首次覆盖，给予买入评级，目标价 1.94 港元。根据彭博，香港上市的租赁公司 2019年预测市账率平均为 1.0倍。公司当前股价相当于 0.7倍 2019年预测市账率。使用行业平均市账率，我们的目标价为每股 1.94 港元，潜在升幅为 34.8％，首次覆盖，给予买入评级。