【天风海外】奈飞内忧外患未战先怯，下调至卖出( 二 )_：【天风海外】奈飞内忧外患未战先怯

Q2用户流失暴露其在行将到来的流媒体战局前夕，对用户吸引的疲态。虽然Q2是奈飞的传统淡季，但疲软的用户增量导致营收仅同比增长26%至49.2亿美元，弱于市场预期的49.3亿美元；EPS 0.6美元略好于市场预期的0.56美元。市场对奈飞“未战先怯”的潜在竞争力削弱表现失望，业绩发布后一度跌逾12%。

流媒体王者争夺战中，迪士尼将成最大挑战者，AT&T不甘示弱

在流媒体王者争夺战中，我们最看好IP巨头迪士尼的转型。我们认为迪士尼不但会对奈飞造成威胁，更有望蚕食传统有线电视的份额。我们早在去年11月报告里，建议关注迪士尼入局流媒体。迪士尼的优势在于【IP王者+线上线下闭环生态圈+高性价比】。以“三合一”流媒体平台为骨干，包括合家欢的Disney+、可取代传统有线电视的Hulu、及体育频道ESPN+，打造完整娱乐体验。公司手握媒体产业内最火热和丰富的IP储备，包括Pixar、星球大战和漫威宇宙等；线下有主题公园、周边产品等互联互动；加上高性价比的捆绑销售模式，有望加速传统有线电视“剪线族”的转化。

AT&T旗下华纳媒体上周也宣布将于2020年春正式推出全新流媒体平台HBO Max，将以HBO优质原创内容为核心，囊括华纳旗下IP库和一系列独家内容，包括全十季老友记、CW电视台剧集等。AT&T较奈飞的优势在于1）传统电信宽带、电视庞大的用户基数为之后的流媒体捆绑销售提供良好的适应性和用户转化；2）华纳旗下的IP库DC超级英雄（超人、蝙蝠侠、神奇女侠、海王等）、哈利波特、指环王等也证明其内容制作经营能力。但AT&T自身问题在于转型缓慢，负债较高亟需降本扩源，缺乏新媒体产业经营经验，近年DC英雄口碑略逊漫威，往后的IP管线储备也不如迪士尼。