【国金研究】星源材质深度：湿法隔膜放量降本在望( 二 )_来源：国金证券研究所国金证券研究所新

假设未来磷酸铁锂电池全部选用干法隔膜（现仍有部分磷酸铁锂用湿法隔膜，基于成本考虑，会切换为干法），则2025年全球干法隔膜需求约为14亿平，7年复合增速19%。，2018年，星源材质干法隔膜出货位列国内第一，约40%供货LG chem.，为该领域内名副其实的龙头公司，有望率先受益于磷酸铁锂需求回暖。我们预计公司干法隔膜未来三年营收复合增速将达31%。

湿法隔膜放量在即，有望实现量利双收：湿法隔膜厚度薄、安全性能好，比较适合动力三元和高端消费电子电池，预计2025年全球需求约为138亿平，7年复合增速28%。

湿法隔膜固定资产投资较高，折旧均摊约占成本50%左右，因此产能利用率、单位设备产出、良品率等对成本影响较高。2019年合肥星源已实现稳定生产，且随常州新增3.6亿平产能投产，公司湿法隔膜将具备规模供货能力；客户方面，公司已与国轩高科、欣旺达等众多客户签订初步合作协议，湿法隔膜有望实现量利双收。我们预计，公司湿法隔膜未来三年营收复合增速有望达82%。

投资建议

我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为2.37亿元、2.99亿元和3.63亿元，同比分别增长6.59%、26.23%、21.42%，EPS分别为1.23元、1.56元和1.89元，对应PE分别为22.18、17.57、14.47倍。考虑公司湿法隔膜放量降本在即，参考同类公司估值，给予公司2019年29倍估值，对应股价为35.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。