中国金茂(00817)牵手平安，混改走完第三步( 二 )_：中国金茂(00817)牵手平安

公司城市运营进入大规模收获阶段，2019H1新增土储中城市运营占比提升至48%，城市运营拿地面积相当于2016-2018三年合计水平，带动新增土储平均成本下降至6660元/平方米左右（2018年全年平均接近8000元/平方米），权益比例提升至58%（2018年全年约47%）。

2018年末公司平均融资成本5.11%，其中外币债务平均成本仅为4.21%。本月完成发行的1笔5亿美元2029年到期优先票据，票面利率仅为4.25%。我们预计公司未来可继续保持明显的融资优势。

公司结算基础扎实，中长期增长前景明朗，我们维持2019-2021年预测核心EPS分别为0.58、0.76、0.97元，3年CAGR约30%。考虑到2018H1高基数及结转节奏调整，2019年中期核心利润增速或低于全年水平。当前行业融资收紧，公司投融资优势进一步凸显，维持目标价6.83港元，相对于2019年10倍PE（核心）估值，维持“买入”评级。

一级土地出让不及预期，城市运营项目获取不及预期，项目交付结转不及预期。