同向还是反向？ ——汇率贬值与资产价格的关系（海通宏观姜超、李金柳、宋潇）( 七 )_来源：姜超宏观债券研究同向还是反向？

2.3日元贬值股市反而走高

日本在03年之后汇率和股市的走势也呈现出反向关系，汇率贬值、股市反而走高。日本的汇率与股市在03年之前一度同涨同跌，而03年之后，关系却发生了逆转。05-07年以及13-15年，日元出现了两波明显的贬值，美元兑日元汇率分别从104和79贬值到122附近，贬值幅度分别达15%和35%，但股指不跌反升，日经225指数上涨幅度分别高达64%和137%。

一方面，汇率贬值有利于促进日本外贸改善。08年金融危机之后，美联储大幅降息，而日本已长期保持在0利率附近，因而美日利差收窄，叠加避险需求上升，日元持续升值。但升值不利于日本外贸，11-12年伴随着日元对美元汇率升值到77左右的高点，日本的贸易差额也持续转负。直到12年安倍上台后，加码货币宽松，而美国货币宽松力度逐渐减弱，日元才重新开始贬值，日本贸易差额也在14年开始逐渐改善。另一方面，日元贬值也与日本央行大幅宽松、流动性充裕有关，而日本央行的资产购买计划给市场投放大量流动性、甚至购买ETF，都对日本的资产价格形成了支撑。