浪潮国际：主营业务利润健康增长云业务如期放量打开发展空间( 二 )_：浪潮国际：主营业务利润健康增长云业

◆云端转型起步时，打开中长期业绩成长及估值空间

1H19云业务营收1.6亿港元，同比增长104.4%，营收占比扩大至11.5%。国内云ERP市场仍在发展初期，云化比例存在较大提升空间。浪潮云端转型步伐虽然落后于金蝶、用友，但是受益于国内云ERP行业整体高速成长红利以及自身在产品、客户端能力补齐，未来云业务有望实现高速成长。

◆估值与评级

我们维持公司19-21E净利润预测分别为2.85/3.10/3.48亿港币。公司传统管理软件业务和物联网解决方案业务有望延续稳定增长，同时云服务业务高速成长打开中长期发展空间。伴随云业务规模扩张以及营收占比扩大，有望逐步切换至分部估值法，针对云业务采用PS估值法，打开公司估值空间。基于分部估值法，参考美国SaaS行业估值区间，考虑到其云ERP仍在发展初期，营收有望高速扩张，但盈利能力面临不确定性，给予云业务19年8x PS；参考全球ERP行业龙头PE，考虑到公司为国内第四大ERP供应商，传统管理软件业务有望延续稳定增长，给予传统管理软件业务10x PE，维持目标价5.0港元，对应2019年20x PE，维持“买入”评级。