【中金固收·利率】LPR首日定价符合预期，未来观察MLF的下行引导——LPR新机制定价结果点评 20190820( 二 )_来源：中金固定收益研究作者陈健恒分析

新版LPR首次报价公布后国债期货和银行间现券收益率变动不大。10年期国债期货主力合约小幅反弹拉升后下跌，10年期国开活跃券190210收益率在早盘下降后小幅反弹上行。市场对于LPR机制改革的解读偏利好，而今日新机制首日亮相后市场更多反映的是利好兑现。

此外，今日央行并未进行MLF操作，也并未调整MLF利率，也符合市场预期。需关注8月24日1490亿MLF到期时点和9月17日2650亿元MLF到期时点MLF的续作情况，由于美联储9月18日召开议息会议，公布继续降息25bp以上的可能性很高，需关注央行是否相应也有所调整MLF利率。目前，多数投资者认为年内央行会下调MLF利率来引导融资成本的下降。而9月14日公布8月经济数据，在没有新一轮的政策逆周期调节、房地产调控趋严的情况下，8月的经济数据或继续延续7月的疲弱态势，引导融资成本的下行必要性可能进一步上升。下一次LPR的报价时间将为9月20日上午9点30分，届时也需关注LPR与MLF之间的点差如何波动。首次报价的点差为95bp，多数投资者预期后续点差将会小幅波动，比如10-20bp以内波动，以反映供需关系、资金环境和政策面变化。

综上来看，今日LPR新机制的亮相总体符合市场预期。我们认为LPR的小幅下降，也并不意味着实际贷款利率的下降，因为LPR只是一个基准，而贷款利率在基准上加点多少取决于实体融资需求和银行信贷的供给。此次的改革更多是向市场发送了引导利率下行的政策信号，促使银行和企业在贷款定价谈判时更多考虑未来利率下行的可能性，从而从预期方面引导贷款利率的下行。此次LPR形成机制改革是市场化改革的重要一步，但目前只是完成了两轨的基准利率挂钩的第一步，未来推进两轨并一轨仍然有很多工作要做。因为两轨存在的根本原因不是基准怎么定，而是银行资产负债表的数量考核仍然存在，想要利率传导的畅通，必须要破除数量考核机制，过于强化存贷款数量考核才是利率并轨的真正障碍。放松存贷比、放松信贷规模和LCR等系列存款额度指标考核等，才能真正让银行根据利率来决定资产和负债选择，合并内部的传统存贷款业务和同业业务、理财业务的定价机制，真正实现两轨并一轨。未来，数量考核机制如何变革才是LPR改革的看点。但即便数量考核机制推进需要时间，货币市场利率引导贷款利率下行仍然比较缓慢，随着房地产调控的加深，融资需求走弱，并且国企用发债逐步替换贷款，广谱利率也将跟随下行，也因此，债市牛市未尽。