第一上海：荣威国际目标价至4.75港元重申买入评级_热点栏目自选股数据中心行情中心资金流

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2019上半财年业绩稳定增长，差异化新品进一步拓宽行业边界

2019上半年收入增长15%，归母净利润增长24%，盈利能力提升：2019财年上半年公司录得收入6.02亿美元，同比增15%（销售件数增9%，产品售单价增5%）；虽然原材料成本有轻微上升，但产品单价提升拉升毛利率至25.7%，同比升2个百分点；销售及行政费用率与上一年基本持平，归母净利润录得4，548万美元，同比增24%。随着运营效率提升，经营性现金净流入7，864万美元，同比提升248%。不派发中期股息。此外，2020销售年度的第一季度（2019年5月1日-7月31日）订单销售总额同比增10-15%。公司作为全球领先的充气式运动休闲产品公司，目前全球市场占有率达到35%。

4大品类、18条产品线，构建金字塔式产品结构，每年维持20%的新产品更新：公司四大产品类别（地上游泳池及便携式SPA、娱乐产品、运动产品、野营产品）在期内分别取得了25%、8%、7%、5%的收入增速，占比分别为49%、20%、15%、17%。公司仍保持着每年20%的产品更新，通过对新材料的研发（高耐磨性、抗拉伸、轻便的复合材料等）不断拓宽充气式产品的使用场景，其中，创新型的充气式户外游乐中心销售额同比翻三倍；FORTECH、TRI-TECH等复合材料所制的充气床垫销售同比增43%。公司产品结构呈金字塔形态，覆盖了较宽的价格带，其中独家差异化产品的销售件数占4%，收入占比27%，利润率较高，毛利占比35%；而功能性产品的销售件数占18%，收入占比47%；过滤芯等消费类产品销售件数占比达到78%，收入占比仅为24%，利润率较低。未来公司将通过持续创新差异化产品，提升整体盈利水平及品牌竞争力，例如在2020年销售年度尝试推出的触感更柔软的布面充气床垫等。