金山软件(3888.HK)2019年2Q业绩点评：游戏业务不升反降，致整体业绩承压，下调至“增持”评级，目标价21 港币( 二 )_：金山软件(3888.HK)2019年2Q业绩点评

◆云业务高速扩张且亏损率收窄，WPS 变现能力稳定兑现 2Q19 云服务业务实现营收 9.2 亿元人民币，同比上升 96%，主要受益于移动视频、互联网行业用户量增长及企业云服务的收益增长。我们预计 19 年延续良好发展态势，公司维持指引 19 年营收增速 70%且亏损率继续收窄。

2Q19 办公软件业务实现营收 3.9 亿元人民币，同比上升 31%，主要受益于个人版付费会员数收入强劲增长。WPS 用户基础持续巩固，货币化进程顺利推进，公司维持指引 19 年营收增速约 40%且利润率有望企稳。

◆估值与评级鉴于游戏业务收入及利润显著不及预期，我们预计 19 年 non-GAAP 净亏损额为 1.1 亿元，下调 20-21 年 non-GAAP 净利润预测 75%/50%至 1.7/3.6 亿元。WPS 及云业务进展顺利，云业务高成长且亏损率如期收窄，WPS 拟科创板上市提供整体估值提升潜力，然而游戏业务并未如期反弹且后续盈利改善趋势尚不明朗，拖累整体业绩表现，基于分部估值法，下调目标价至 21 港币，对应 20/21 年 128/62 倍调整后的 PE，下调至“增持”评级。

◆风险提示：手游行业竞争加剧；云业务发展不及预期。