【天风策略刘晨明】央行披露最新数据，六张图再看外资( 四 )_来源：分析师徐彪央行披露最新数据

（1）核心资产不仅仅是消费股，三类红色背景类型的公司中情形一、四类似消费股、情绪九类似科技股也是核心资产，但情绪十属于伪成长。他们的理论估值相对其他类型公司显著更高，情形一：比较高的ROE且长期稳定，情形四：更高的ROE但未来会回落一些，情形九：成长股最终能够走出来，在行业中找到壁垒和护城河，最终ROE成功上台阶。这也是为什么可口可乐经常增速负增长，但依靠回购和分红保持27%左右的ROE水平后，在美股市场可以给到当前TTMPE 33X。

（2）在过去的“定价体系”下，我们习惯于给予类似情形十的公司以更高的估值，他们第一阶段增速有40%。因为，过去我们乐于给一阶段公司业绩的增长g在估值体系中以更高的估值权重，但是这种高估值，其实隐含的假设是这些类型的公司，在后续能够较长时间维持高增长或是ROE水平能够上台阶，也就是类似情形九。但是大部分当初“跑得快”的公司最后都“活成了”情形十。因此，在“定价体系”重塑的过程中，投资者也将重塑对“跑得快”的定义。以往的体系下，只要短期跑得快，就会被给予高估值；未来的体系下，除了短期跑得快，后续还必须能够走出来的公司，才会被真正给予高估值，也才是真正的核心资产。