瑞声科技（2018.HK）2019年中报点评：大客户业务压力持续，等待安卓高端产品放量驱动业绩回升( 二 )_：瑞声科技（2018.HK）2019年中报点评

◆马达业务有待改善，结构件继续承压，步进电机放量面临不确定性

1H19电磁传动及结构件营收同比下降12%，毛利率同比下降9.9个百分点至29.7%，主要由于低毛利率的精密结构件营收占比扩大。马达大客户业务出货量、ASP均见下滑且短期难改善，后续安卓高端马达顺利放量，有望驱动马达业务改善。精密结构件渗透至更多安卓高端机型，然受行业竞争持续影响，毛利率承压，未来增长潜力能否兑现需观察其整体结构件方案价值能否获认可。新产品步进电机潜在市场规模存在不及预期风险，未来放量趋势仍待观察。

◆光学业务增长迅速，新应用趋势有助WLG上量

1H19光学业务营收同比上升73%，然而由于期内产能利用率较低，且产品结构仍待优化，毛利率表现不及预期。WLG技术参数渐趋优化，潜望式、高清主摄及屏下镜头等新应用趋势有助于WLG上量。MEMS业务营收同比上升11%，微机电系统晶片和数字化ASIC晶片自制比例提升驱动毛利率上升。

◆估值与评级

鉴于大客户声学、马达业务继续承压，下调19年EPS预测11%至2.12元人民币；鉴于安卓市场声学、马达、光学高端产品顺利放量有望驱动整体业绩回升，我们维持20/21年EPS预测分别为2.71/3.16元人民币。基于DCF估值法，下调目标价至45元港币，对应19/20年19x/15x PE，维持“中性”评级。