有才天下猎聘(6100.HK)2019年H1营收上涨23.1%，BHC模式优势凸显( 四 )_：有才天下猎聘(6100.HK)2019年H1营收

这看起来不是偶然现象，而是趋势：猎聘的销售费用率已经进入下降通道，参照猎聘这五年的全年销售费用率，可以看到，2015-2017年分别为118%、82.1%和59.1%，到了2018年则进一步下降至58.2%，2019年上半年则降低到了刚才说的50.69%。

当一家公司不再靠砸钱买流量做市场的时候，靠的就只有它的销售效率和营销效率了。

另一方面，猎聘的企业用户续费率一直保持较高水平，很多用户在猎聘上的开支已经成了“固定成本”，这也使猎聘在大环境的挑战中能够用较少的成本来获取更多的客户——保持持续盈利能力，抗风险能力较高，有较强的韧性。

销售及营销支出比例逐年下降的结果，就是利润上有不错的表现。

其次，研发投入走高，产品多元化。

我们看猎聘的收入中的盈利点，一个是针对个人用户端的增值服务，在总营收中比重仅为5.2%。该公司大部分收入还是来自企业用户端的服务：包括“订购为基础的增值服务”和“交易为基础的增值服务”。

有才天下猎聘(6100.HK)2019年H1营收上涨23.1%，BHC模式优势凸显( 四 )