美团点评-W(3690.HK)：毛利率改善显著，单季度成功扭亏，维持“买入”评级( 二 )_：美团点评-W(3690.HK)：毛利率改善显

到店、酒旅业务增长由交易侧向广告侧转化，医美品类表现突出。到店和酒旅业务交易额同比增长20.7%至513亿元，货币化率从8.6%提升至10.2%，营业收入52.45亿元（QoQ+16.8%，YoY+43%）。活跃营销商户同比增长超过50%，ARPU贡献稳步增长，Q2到店业务广告收入同增61.3%，收入占比提升至47%。国内酒店间夜量同增28.8%至9400万，高星酒店的协同服务能力持续增强。此外，医美实现“交易+广告”双增长，跻身到综前五。出行业务亏损收窄，新业务毛利率改善明显。网约车业务从重成本的“自营模式”向轻成本的“聚合模式”转变，目前已经拓展至42个城市，在成本可控下实现品牌扩张。摩拜单车存量车折旧计提完毕，两者共同驱动新业务毛利率环比大幅改善20pct至9.13%。

投资建议：广告业务的发展是平台稳增长和保利润的核心因子，预计19~21年营收分别为933/1202/1458亿元，对应PS为3.93.02.5x，预计20年扭亏，综合SOTP和DCF算得每股合理价值79.64港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：餐饮外卖行业增速加速下滑；新兴业务开拓不及预期。