中国宏桥(1378.HK)：业绩低于预期，长期价值看好，目标价下调至6.56港元( 二 )_：中国宏桥(1378.HK)：业绩低于预期

若剔除减值/汇兑/减值驳回/出售子公司等非经营因素，公司上半年实现归母净利润30.45亿，较去年同期28.83亿增加5.6%。

“大存大贷”现象改善。公司在手现金257亿元，较去年底454亿元大幅降低，期内有息负债规模下降了58亿。存货（+36亿）和应收账款（+79亿）的大幅增加导致经营性现金流出44亿，投资活动现金流出51亿，融资活动现金流出101亿。

我们的观点：我们预计下半年在住房竣工的支撑下电解铝需求有望恢复短周期的复苏，供给端事件扰动于短期加速行业波动。中长期严格产能天花板压制下，公司可类比为“3年看涨期权+可观股息率”。行业层面盈利修复低于预期，8月的台风致使公司产能受损，受波及产能逾期100万吨，影响下半年产量20-30万吨，我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为64.22、87.12及90.47亿元，2019/8/23日收盘对应19年PE为6.6X，目标价下调至6.56港元。